当一家拥有 67 年历史的国企背景企业，账上躺着 7.69 亿元货币资金却急吼吼募资 4.5 亿元补流；当两版招股书核心财务数据 “暗度陈仓”，国企改制留下的 “拨改贷”“暂存股” 等硬伤仅靠地方政府函件 “兜底”；当业绩三连降却宣称 “符合创业板定位”，这样的 IPO 申请能闯过监管的 “火眼金睛” 吗？12月12日即将登陆创业板上会的成都宏明电子股份有限公司(下称 “宏明电子”)什么是金融杠杆炒股，其招股说明书以及两轮回复披露的信息，不仅未能化解市场质疑，反而暴露了更多合规与财务层面的深层隐患，三大核心问题直指 IPO 审核 “生命线”。
一、财务迷局：数据矛盾 + 募资逻辑扭曲，真实性存疑
财务数据的真实性与融资行为的合理性，是 IPO 审核的核心底线。但宏明电子上会稿披露的财务信息，却充满了令人费解的矛盾，其操作逻辑与监管要求严重背离。
1. 两版招股书数据 “打架”，核心指标差异无合理解释
宏明电子此次IPO，在2025年5月30日提交了第一版申报稿，9月29日时隔4个月再次提交了第二版申报稿，12月05日提交了第三版上会稿，调整了财务报表的一些重点科目。公司 2024 年归母净利润在申报稿中披露为 2.93 亿元，而上会稿中调整为 2.68 亿元，差异金额达 2500万元。
查阅招股说明书，原因也很简单，“某客户”在24年三季度因产品质量问题交涉，但25年4月首次以邮件形式提出索赔要求，25年6月调整索赔金额，因事项在资产负债表日存在，因此作为资产负债表日后调整事项，调减24年营业收入，调增预计负债，影响金额3000多万
“某客户”是谁？这笔负债对应的订单金额是多少？索赔占比是多少？毕竟之前歌尔股份&歌尔微的案例在前，如果是与重要大客户产生千万级别的质量退款，这“性质”可不一样，何况是以“美元”计价的客户。
为什么仅以“某客户”为口径披露，为什么不披露订单、质量问题原因等更加详细的信息。是觉得没必要披露吗？有没有，站在投资者的维度，去思考披露的口径呢？
参考 2025 年辉芒微 IPO 案例，其因招股书与问询回复中营收数据差异超 800 万元且未解释，被监管启动现场检查后主动撤回申请。宏明电子作为一家老牌国企背景企业，连基础财务数据的一致性都无法保障，上会稿中仅以 “统计口径调整” 一笔带过，难免让市场质疑其财务核算的规范性，甚至怀疑是否存在通过数据调整粉饰业绩的可能。
2. 7.69亿现金+5.53亿经营现金流，募资4.5亿补流，过度融资痕迹明显
招股说明书披露，截至 2025 年 6 月末，宏明电子货币资金余额 7.69 亿元，交易性金融资产 3027 万元，现金类资产合计近 8 亿元；2024 年经营活动现金流净额 5.53 亿元，2025 年上半年达 1.92 亿元，具备稳定的自我造血能力。
这种 “有钱分红、没钱经营” 的操作，与《首发业务问答》关于 “募资需具备必要性” 的要求严重冲突。对比 2024 年某拟上市企业案例，其因账上现金 12 亿元仍募资 6 亿元补流，被监管问询后被迫缩减募资规模。
宏明电子的募资必要性更显牵强：上会稿中流动资金缺口测算模型未考虑现有 8 亿元现金储备，且募投项目中 3 个产业化项目预计建设期仅 1-2 年，却计划将 4.5 亿元补流资金长期占用，涉嫌通过 IPO “圈钱”。
3. 应收账款占营收 161%+ 逾期暴增 189%，收入质量堪忧
数据显示，2025 年 6 月末，公司应收账款余额 20.81 亿元，应收票据 1.79 亿元，合计 22.6 亿元，占当期营收 15.28 亿元的比例高达 147.9%。更严峻的是，回款率从 2022 年的 93.57% 骤降至 2025 年上半年的 9.99%，逾期应收账款从 2022 年末的 1.58 亿元暴涨至 2025 年 6 月末的 4.68 亿元，三年增长 189%。
对比同行业可比公司振华科技(应收账款占营收 42%)、宏达电子(58%)，宏明电子的应收账款异常远超行业水平。上会稿将其归因于 “防务客户付款集中在下半年”，但未提供任何客户付款承诺或历史回款周期佐证。
参考 2023 年某电子元器件企业 IPO 被否案例，其因应收账款占比超 120% 且逾期率超 15%，被监管认定 “收入确认真实性存疑”，宏明电子的逾期率已达 20.79%，风险更甚。
此外，上会稿披露，公司存货余额 8.99 亿元，其中 1 年以上高龄库存 4.7 亿元，占比 39.69%，存货跌价准备计提比例从 2022 年的 15.49% 升至 2025 年 6 月末的 24.18%，反映出产品滞销与资产减值压力，进一步加剧财务风险。
二、改制硬伤：程序瑕疵 + 股权混乱，合规整改 “纸上谈兵”
作为由国营第七一五厂改制而来的企业，宏明电子上会稿详细披露了改制过程中的多项违规瑕疵，但所谓 “整改措施” 未能从根本上解决合规问题，反而暴露出国有资产处置程序的严重缺陷。
1. “拨改贷” 资金冲抵安置费，程序违规且未获中央部委批准
招股说明书披露，公司改制时将中央级 “拨改贷” 资金 863.71 万元冲抵职工安置费，但未取得资金授权管理单位信息产业部的批准，导致后续被权益人瑞达投资起诉，最终宏明电子于 2020 年垫付 1170.45 万元本息。
尽管公司称 “机构股东以分红补足出资”，但根据《国有企业改制中划拨土地使用权管理暂行规定》，国有资金处置必须经省级以上国资监管部门审批。宏明电子仅取得成都市国资委批复，未获得信息产业部补批文件，程序硬伤始终存在。
参考 2025 年江天科技北交所 IPO 案例，其因改制评估未备案被问询 3 轮，而宏明电子的违规涉及国有资金处置，性质更为严重。
2. 暂存股清理违规 + 股份代持未彻底解决，股权稳定性存疑
招股说明书显示，公司设立时因职工退股形成 “暂存股” 539.04 万股，登记在工会主席吴成忠名下，未履行减资程序，由公司自行持有并通过 “内部配送股” 消化，直至 2007 年才清零。
这一操作违反《公司法》关于 “公司不得持有本公司股份” 的规定。更值得关注的是，报告期内仍存在多起股份代持解除案例：2025 年 5 月，杨静将 387.87 万股无偿转让给刘旺己，107.74 万股转让给饶松迈，均系代持还原。截至 2025 年 6 月末，公司股东达 547 名，其中 522 名自然人股东中仍有部分未确权股份，与招股说明书声称的 “股权清晰” 矛盾。2024 年某拟上市企业因股权代持未清理被否决，宏明电子的代持问题贯穿报告期，且涉及人数众多，股权稳定性难以保障。
3. 安置费 25 年未缴 + 资产完整性缺陷，整改不彻底
招股说明书披露，改制时结余的 539.04 万元职工安置费，直至 2025 年 8 月才补缴本息 1311.18 万元。尽管公司称 “用于内退人员安置”，但根据《国有企业改制工作暂行办法》，安置费结余应及时上缴国资监管部门，宏明电子长期占用该笔资金，涉嫌违规使用国有资产。
此外，招股说明书承认，部分生产辅助用房无产权证书，经营性租赁房产未备案，涉及房产占生产经营用房的 12%。参考 2023 年某制造业企业 IPO 案例，其因核心厂房无产权被否，宏明电子的无证房产直接用于生产，若未来被拆除或限制使用，将直接影响持续经营能力。
三、成长困境：业绩三连降 + 定位冲突，创业板 “成长性” 要求形同虚设
宏明电子申请在创业板上市，但上会稿披露的业绩数据与业务结构，完全不符合创业板 “成长型创新创业企业” 的定位要求，业绩颓势与业务单一的问题突出。
1. 营收净利三连降，复合增长率为负，业绩预测缺乏支撑
招股说明书显示，2022-2024 年，公司营收从 31.46 亿元降至 24.94 亿元，归母净利润从 4.76 亿元降至 2.68 亿元，连续三年下滑，复合增长率分别为 - 9.87% 和 - 23.56%；2025 年上半年归母净利润 2.57 亿元，同比仍下滑 4.80%。
公司在盈利预测中称 2025 年净利润将达 4.69 亿元，但核心假设是 “高可靠产品单价上涨 10%”。而招股书同时披露，下游防务客户推进 “低成本战略”，高可靠产品单价 2022-2024 年已从 10.18 元降至 7.35 元，三年下跌 27.79%。
这种矛盾的预测逻辑，缺乏实质支撑。2024 年创业板 IPO 被否企业中，37% 因 “业绩成长性不足”，宏明电子的三连降趋势与创业板定位严重冲突。
2. 业务结构单一 + 客户集中度超 60%，抗风险能力极弱
据招股说明书披露，公司电子元器件业务收入占比超 78%，其中高可靠产品占比 89.41%，而该类产品主要依赖中国电科、航天科技等四大*工集团，2024 年对前五大客户销售收入占比达 60.22%。同时，精密零组件业务过度依赖苹果产业链，2022 年苹果产业链收入占该业务比例 93.38%，2023 年因产业链外移，该业务收入下滑 46.43%。
这种 “双依赖” 结构导致公司抗风险能力薄弱。参考 2025 年某*工配套企业 IPO 案例，其因客户集中度超 70% 被问询后撤回申请。宏明电子的客户集中度更高，且军*客户采购受政策波动影响大，苹果产业链外移趋势未改，业绩稳定性难以保障。
3. 研发投入下滑 + 核心技术迭代缓慢，创新能力不足
2025 年上半年研发费用 9123.34 万元，同比下降 4.52%，研发投入占营收比例仅 5.97%，低于同行业鸿远电子(7.8%)、火炬电子(8.2%)的平均水平。更关键的是，公司核心产品高可靠电容器单价持续下跌，但未披露任何具有竞争力的新一代产品研发进展，仅提及 “承担国家重点工程配套任务”，缺乏具体技术突破说明。
《创业板首次公开发行股票注册管理办法》明确要求 “发行人应具备持续创新能力”。2024 年某创业板拟上市企业因研发投入占比不足 5% 且下滑被否，宏明电子的研发投入不仅下滑，且未转化为业绩增长动力，与创业板 “创新驱动” 定位严重不符。
四、监管问询与整改漏洞：瑕疵整改流于形式，审核风险高企
综合上会稿披露信息与监管审核逻辑，宏明电子的三大核心问题均属于 IPO 审核中的 “实质性障碍”，且整改措施存在明显漏洞：
其一，财务数据差异未提供会计师专项说明，募资必要性缺乏测算依据，应收账款逾期未计提足额坏账准备，符合《首发业务问答》中 “财务真实性存疑” 的否决情形；
其二，国企改制违规未取得省级以上国资确认函，仅以成都市、四川省政府函件替代，而根据《企业国有资产交易监督管理办法》，中央级 “拨改贷” 资金处置需经国家部委批准，地方政府无权限追认；
其三，业绩成长性不足且缺乏改善措施，与创业板定位冲突，不符合《创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定》的核心要求。
历史案例早已敲响警钟：2025 年辉芒微因财务数据矛盾撤回，2024 年江天科技因改制瑕疵多轮问询，2023 年某电子企业因业绩下滑 + 过度融资被否。宏明电子的问题更具叠加性，若无法在审议会上提供充分的合规证据与业绩支撑，上会通过率恐不足 40%。
IPO 不是 “历史瑕疵” 的避风港
宏明电子作为 “一五” 时期重点建设工程，本应在合规经营与持续创新上树立标杆但从上会稿披露的信息来看，其财务操作的不合理、历史遗留问题的整改不彻底、业绩成长的缺失，均暴露了公司治理能力的不足。IPO 审核的核心逻辑始终是 “真实、合规、成长”，这既是保护投资者利益的底线，也是资本市场高质量发展的要求。
12 月 12 日的上会即将来临，宏明电子能否化解三大硬伤仍存悬念。但无论结果如何，其案例都给拟上市企业敲响警钟：历史遗留问题必须彻底整改，而非依赖政府函件 “兜底”；财务数据必须真实准确什么是金融杠杆炒股，融资行为必须符合监管要求；业绩成长必须有实质支撑，而非空谈 “战略规划”。对于投资者而言，面对此类存在重大风险隐患的拟上市企业，更应保持谨慎，理性判断其投资价值。
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